BPL Consumer 2004

25JUN2004             --- BPL CONSUMER S.R.L. ---
CLASS A: E466.4M, AAA/Aaa (FITCH/MOODY'S), AVL 4.25YRS, 3ME+22BPS
CLASS B: E29.6M,  A/A1,                    AVL 6.03YRS, 3ME+50BPS
CLASS C: E2M,     BBB/Baa1,                AVL 6.03YRS, 3M E+100BPS
CLASS D: E2.95M, UNRATED, RETAINED
COMMON TERMS: FRNS, PAY 30-JUN, IP PAR, LFM 10-JUL-2015, 3YR REVOLVING PERIOD,
EFM JUL-2010, LEAD-MANAGER LEHMAN BROTHERS.
                          --- DEAL INFO ---
   Two days ago Banca Popolare di Lodi priced Bipielle residential, its debut
RMBS, and today it has followed this up with a further ABS from Ducato, its
consumer lending subsidiary. Ducato brought its first deal DuCa in 2001 and in
2002 did BPL Consumer-1 after becoming part of the BPL Group.
   Ducato's track record in securitisation is helpful, as its earlier consumer
ABS issues are performing well. Delinquencies over 30 days for DuCa are steady
at around 4.5pc, towards the bottom of the range presented by comparable issues
such as Quarzo, LineAAA and M.A.S. (MPS). Meanwhile the 2002 BPL Consumer issue
is sporting significantly lower delinquencies of 2.3pc, although this is the
youngest pool of the group.
   This kind of performance may be surprising since Ducato has seen the biggest
expansion in its business in Italy's South and Islands, traditionally seen as
the weakest area and an unwelcome ingredient in ABS pools. BPL Consumer 2004 has
Southern concentration of 64.2pc. One of the main objections to Southern
exposure is the long time that it can take to get foreclosure proceedings
through the courts compared with the North. This consideration obviously doesn't
apply to unsecured loans, but the weaker economic condition of the South is
undeniable.
   The BPL pool consists of non-specific personal loans (53pc), special purpose
loans (8pc) new car loans (8pc) and used car loans (31pc). During the 3yr
revolving period these ratios are set as caps for the personal and used car loan
buckets and floors for the purpose and new car loan buckets. The latter two
categories historically perform better, so the pool is protected from
deterioration during this period. Southern exposure is also capped at the
initial 65pc, while excess spread and delinquency triggers also protect the
pool.
   The average loans size is a modest E6.8k, so this is a granular pool. On the
negative side 38pc of the loans make payments through the post office. This
method is less reliable and less visible to the servicer than direct debit
payments, and also presumably exposes the pool to disruption from external
events such as postal strikes.
   The deal had a week of marketing following the Barcelona conference, and has
met price talk for the A Class (this was +20/low-20s) while beating price talk
on the junior tranches. Compared with the E+20bps offered on the 5.36yr senior
Class of LTR-5, backed by Portuguese/Spanish auto and equipment receivables, and
containing 17pc corporate obligors, the BPL deal looks decent value. The 2002
BPL Consumer deal priced at +38/+80/+150 for AAA/A/BBB tranches, while this
March's Golden Bar issue, with a comparable pool to BPL, priced at +26bps for
4.76yr triple-A paper, so Ducato has still achieved keen funding levels with
this deal.