Media Finance S.r.l.

25JAN2005                --- MEDIA FINANCE S.r.l. ---
CLASS A: E277.1M, FRN, AAA/AAA (F/S&P), EAL 5.1YRS,  CPN  3ME+13BPS
CLASS B: E13M,    FRN, A/A,             EAL 13.7YRS, CPN  3ME+30BPS
CLASS C: E13.1M,  FRN, BBB/BBB,         EAL 13.7YRS, CPN  3ME+63BPS
COMMON TERMS: IP PAR, PAY 03-FEB, EFM 19-OCT-2018, LFM 19-OCT-2039,
                   LEADS BNP PARIBAS (BKS), BBVA.
                            --- DEAL INFO ---
   Media Finance is a debut RMBS for Banca Popolare di Puglia e Basilicata
(BPPB). At E303m it is a small deal, especially in the context of a January
primary market that has yet to push out sufficient new supply for investor
needs. Moreover, as a debut deal from a small Southern Italian originator it
delivers a premium over benchmarks currently seen in the +9bps area.
   Until last year Southern Italian exposure was often a tough sell, since the
wider spread environment and more widespread tiering offered plenty of
alternatives to investors who were looking for yield but were wary of the weak
regional economy and long-winded enforcement times. Ultra-tight spreads now make
investors far more open to supposedly weaker collateral, while there is evidence
that seasoned Southern Italian pools can perform just as well as those
concentrated in the more prosperous North.
   For example Apulia-2 from July 2003, with 88pc Southern concentration, so far
has >90 day arrears of 1.52pc and cumulative defaults of 0.13pc, considerably
better numbers than most Italian pools.
   The Media pool looks attractive. Italian mortgages have a maximum LTV of
80pc, but BPPB applies an effective maximum of 70pc. The Media pool has an
average original LTV of 57pc, indexed to 50.6pc after 26 months seasoning. All
loans are first lien residential, and all obligors are employed, paying by
direct debit. All the loans are amortising, while the average loan size of only
E50.5k by current balance makes this a nicely granular pool.
   The deal also has plenty of structural protection to compensate for the weak
economic fundamentals of the Southern regions and the risks posed by courts that
can take 7yrs+ to enforce mortgage security, with 11.4pc triple-A credit
enhancement compared with levels of 3.5-5pc for the best Italian pools (Vela
Home, Intesabci), and a E+170bps yield to the issuer guaranteed via the swap.
   Media was marketed without spread talk being formally released, but the book
built up very rapidly at the tight end of the range of investor expectations.
The book was closed after only a few hours last Friday and was over 5x covered
at the printed levels. At E+13bps Media comes 4bps over prime UK benchmarks.
This contrasts with Apulia-2 which, at +40bps, was 18bps over UK launch levels
at the time.
   As usual spread compression is very evident, but the more significant change
is the enthusiasm of investors for off-the-run collateral that pays even a
little extra margin. This is a good result for BPPB, especially with the small B
and C Classes which have come only 2bps and 7bps outside last week's Granite
equivalents despite an extra 8.5yrs in average life. 98pc of Media was placed
outside Italy, the main takers being Ireland (25.2pc), Spain (16.6pc), Germany
(14.6pc), UK (12.9pc), France (10.1pc). By investor type the book was split
between banks (48pc), funds 947.4pc) and insurance (4.6pc).