MARS 2600 S.r.L.

14OCT2005        --- MARS 2600 Srl --- (launched 13-Oct)
CLASS A: E248.9M, Aaa (MOODY'S), WAL 5.5YRS AMORTISING,    3ME+14BPS
CLASS B: E11.0M,  A2,            WAL 12.8YRS SOFT-BULLET,  3ME+35BPS
CLASS C: E3.5M,   Baa2,          WAL 12.8YRS SOFT-BULLET,  3ME+50BPS
CLASS D: E3.5M, CASH RESERVE
COMMON TERMS (A-C): FRNS, LFM OCT-2038, IP 100, PAY 20-OCT. LEAD BNP PARIBAS.
                       --- DEAL INFO ---
   Italian mortgage-backed issuance stands at E6.1bn after MARS 2600 is
accounted for, spread over seven issues, two of which had mixed commercial and
residential pools. Half the total consisted of the jumbo Cordusio deal for
Unicredito, so a small, cheap regional rmbs will have had appeal. Not to be
confused with the Mars UK non-conforming series, MARS 2600 is backed by
mortgages from Banca Sella, a Piedmont-based family-owned bank (rated A3 by
Moody's). Sella was also the originator behind Secursel (E203m rmbs, Apr-01) and
Secursel 2 (E200m lease-backed, Jan-02), but are no doubt worried that investors
might be full on the name! MARS 2600 in fact refers to the mountain that the
bank's CEO hill-climbs.
   Piedmont, where nearly two thirds of the loans are based, is one of the
wealthiest regions of Italy, and exposure to the poorer (and more debtor-
friendly) South is just 1.9pc. All loans are first lien and for completed
residential properties, and none of the borrowers have ever been in arrears.
   Current LTV of 53.6pc is conservative with 2 years of seasoning, though
nearly a quarter of borrowers pay semi-annually, albeit by direct debit. This
is, however, an improvement on the 87pc in Secursel. Performance of Banca
Sella's mortgage book has been reasonable, cumulative defaults (>180 days
arrears for monthly payers; 1 year for semi-annual) running at an average 1pc
after five years. The bank suffered a one-off hump in defaults for originations
between Mar-03 and Feb-04, caused by employee negligence. The loans involved are
currently being foreclosed on and the employees have been fired, also prompting
a tightening up of origination policy.
   MARS 2600 came spot on guidance for the A and B notes, and at the tight end
of +50-55bps talk for the Class C. Generic 5 year Italian rmbs has weakened
slightly over the last days, partly caused by the E1.25bn Vela Home
announcement, and also reflecting recent Spanish deals which have been pricing
at +12bps and at the wider end of talk. Early in the year, regional bank BP
Puglia e Basilicata priced its E300m Media Finance deal at +13bps, 4bps back
from prime, for a pool with similar stats though with higher Southern Italian
exposure. At +14bps, MARS is about 2-3bps back, a creditable performance for a
small deal with only a Moody's rating from a minor originator. The senior notes
ended up 1.8x done, with the single-As at 2.2x and the BBBs 3x, demand coming
mainly from the UK/Eire (45pc), Italy (24pc) and Germany (16pc).
                            \\   //