Grecale ABS S.r.L.

17APR2003                   --- GRECALE ABS S.R.L. ---
CLASS A: E166.5M, FRN, AAA/Aaa(FITCH/MOODY'S), EAL 3.7YRS, CPN 3M E+50BPS
CLASS B: E15M,    FRN, A+/A1,                  EAL 5.25YRS, CPN 3M E+105BPS
CLASS C: E20.5, UNRATED, RETAINED
COMMON TERMS: IP PAR, PAY 25-APR, STEP-UP/CALL 26-JUL-08; LFM 26-APR-2032,
           JOINT-LEADS JP MORGAN (SOLE ARRANGER), UNIPOL MERCHANT.
                                --- DEAL INFO ---
   Mixed residential/commercial mbs pools have been a feature of recent Italian
issuance. This is the fourth such deal this year, following a clutch in 2002.
The usual pattern is for the commercial portion to be a minority of the pool and
to have lower LTV and higher seasoning numbers than the residential portion. The
commercial loans typically reflect business with the SME/artisan sector which is
strong in Italy so, in their most positive light, they can be represented as
having something in common with loans to individual obligors.
   Given this background it is odd that the spreads between Italian prime rmbs
and mixed mbs have been generally widening. Last summer Berica-2 (12pc
commercial) and Claris (40pc) priced about 5bps over pure residential pools,
whereas Grecale comes a good 20bps outside residential benchmarks.
   More recently Berica-3, with the smallest commercial portion so far at under
10pc of a very good pool, priced at +35bps for a 5.2yr average life in February.
In March Mantegna-2 and Sintonia (50pc and 33pc commercial) both priced at
+45bps. Grecale comes wider still at +50bps for only 3.7yrs.
       With only 18pc of the pool being commercial
collateral it looks good value, but there are some caveats. The South (17pc) and
Centre (29pc) of Italy account for significant parts of the pool. Seasoning on
the residential portion is only 12 months. Meanwhile 4.3pc of the loans are to
employees of the Unipol Group (which owns the originator), so if Unipol hit
serious trouble the Grecale pool could suffer some 'collateral damage'. Finally
the terms dictate that a loan is in default when it has been delinquent for 12
months, rather than the tighter 6 months definition that is normally seen
   However, LTV is a healthy 58pc and an average loan size of E74k reflects a
modest average for the commercial loans of only E106k. In terms of relative
value one could compare the most recent Italian lease ABS, Maestrale, which
priced at +55bps for 4.4yrs. Maestrale had 14pc triple-A credit support. Grecale
has 12pc credit support and is only 5bps tighter for a shorter average life,
even though it is 81pc backed by residential mortgages.
   Grecale is a small deal and buyers have the whip hand at the moment, giving
only the safest asset classes a warm welcome. Moreover the seller, Unipol Banca,
needed to achieve a launch before Easter so attractive pricing became more
likely. According to the leads the deal was comfortably oversubscribed and
German and Italian banks were the biggest buyers. Another mixed Italian mbs
deal, Romagna, is expected some time after Easter via CAI. The originators are
members of the Unibanca group and the residential/commercial split is 74pc/26pc.
    main index